os movimentos da curva de juros americana

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Os rendimentos dos títulos governamentais de longo prazo são quase sempre mais altos do que os títulos de curto prazo. Graficamente estamos diante de uma curva positivamente inclinada, mas podemos nos encontrar diante de períodos em que essa normalidade é distorcida, mostrando alguns sinais importantes sobre a saúde da economia daquele estado.

Se levarmos em conta a curva de títulos do governo dos EUA (Treasuries), podemos ver como durante o último ano a diferença entre os vários rendimentos diminuiu, achatando efetivamente a curva. A diferença de rendimento entre um vencimento de 3 meses a 10 anos caiu pela metade de 2% para 1%.

Nesse ponto, surge a pergunta: o que aconteceria se essa tendência continuasse trazendo o rendimento dos títulos de longo prazo abaixo do curto?
O Federal Reserve de Nova York nos diz que: “Desde 1960, a reversão da curva de juros precedeu todas as fases da recessão”, observando que não houve episódios em que uma reversão não tenha sido seguida por uma recessão. E isso não diz apenas o Fed, mas a realidade dos fatos, na verdade é um fenômeno típico após uma fase de alta de juros. Ao final desta fase, há um downsizing dos preços dos títulos com conseqüente redução do patrimônio, como que para reequilibrar os excessos ocorridos na fase expansionista anterior da economia.
Então o recente achatamento da curva deve ser motivo de alarme?
Primeiro, é bom entender os dois principais fatores que determinam a forma da curva de juros.
Em primeiro lugar, as previsões sobre a evolução das taxas de juro estabelecidas pelos bancos centrais.
Em segundo lugar, a remuneração que os investidores exigem para investir em um título de longo prazo em vez de uma série de títulos de curto prazo (prêmio de prazo).
As reversões anteriores da curva de juros geralmente eram causadas pelo primeiro ponto.
A previsão de desaceleração do crescimento econômico cria expectativas baixistas para os investidores sobre a taxa fixada pelo Banco Central, fazendo com que a curva se achate ou até se inverta.
Desta vez, no entanto, a situação pode ser muito diferente.
O recente alisamento da curva foi causado, pelo menos em parte, pela queda do prêmio de prazo. A razão pela qual os investidores começaram a exigir menor remuneração por manter títulos de longo prazo em suas carteiras pode depender de uma combinação de fatores, como:

• a percepção de que o risco inflacionário diminuiu
• a continuação do QE pelo Banco Central Europeu e pelo Banco do Japão
• os níveis muito altos de poupança desejada em mercados emergentes que normalmente aumentam a demanda por títulos do governo dos EUA

Um achatamento impulsionado pela queda do prêmio de prazo envia um sinal muito diferente sobre o estado da economia: crescimento excessivamente robusto, que de alguma forma deve ser “contido” em seus efeitos colaterais mais “prejudiciais”.
Nesse cenário, os bancos centrais, tendo que apertar as condições financeiras para controlar o crescimento e evitar bolhas, podem se ver elevando as taxas de juros acima do nível de longo prazo.
A economia dos Estados Unidos poderá em breve se encontrar nessa situação; os cortes de impostos recentemente aprovados estimulam ainda mais o crescimento na presença de uma economia já sólida. O Federal Reserve poderia reagir elevando as taxas de juros acima do nível de equilíbrio. Em tal situação, uma curva reversa seria nada mais do que um sinal de que o Banco Central dos EUA está fazendo seu trabalho e certamente não deve dar nenhuma razão para acreditar que vai desistir do ciclo de alta de juros. Não esqueçamos que a inflação na América está avançando a passos largos, de modo que a hipótese de que as taxas de curto prazo podem subir devido à intervenção do Banco Central e levar a uma inclinação ainda mais anômala da curva de taxas permanece mais de uma hipótese.
Concluindo, a interação entre a política monetária adotada pelo Banco Central Americano e a curva de juros torna extremamente difícil fazer previsões concretas, mas certamente estamos em uma fase histórica onde alguns sinais devem ser lidos com atenção e interpretados com mais olhos no presente ao invés do passado.