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Em nossa opinião, muitas vezes são feitas confusões sobre escolhas de investimento “duradouras” para nossas economias. Os principais fatores que levam a mudanças às vezes frenéticas e substanciais em todos os ativos são baseados em eventos que acabam sendo de curto prazo.
Se é verdade por um lado que gostamos sempre de ter resultados “constantemente” positivos, por outro é absolutamente importante estarmos posicionados numa perspectiva saudável e estável ao longo do tempo, tendo o cuidado de ler ao longo dos anos os mecanismos estruturais responsáveis para a direção dos mercados.
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Obviamente, a leitura correta das tendências futuras e seu momento de desenvolvimento é o aspecto mais difícil (e se quisermos ainda mais estimulante) deste trabalho. A ambição de chegar a estimativas e escolhas encorajadoras relacionadas passa pelo reconhecimento de elementos enganosos e por serem excluídos das nossas análises.
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Esses elementos são os responsáveis pelos movimentos de curto prazo dos mercados, muitas vezes ligados a fenômenos políticos, especulações financeiras ou choques econômicos contidos com baixa correlação global. A justificativa para essa premissa está no fato de que estamos fundamentalmente nos perguntando sobre 2 eventos cada vez mais continuamente nos dias de hoje:
O que acontecerá com Trump e seu governo?
Após as acusações de impeachment desses dias e quais perspectivas florescentes se abrem hoje para a Europa União após a fuga por pouco das revoltas ante europeias nas eleições em França, Holanda e Áustria.
Enquanto isso, Trump não está sob investigação para depreciar o dólar no mês passado. Na realidade, o euro se fortalece (relativamente) porque os dados macro europeus recentemente superaram as previsões, enquanto os americanos estão perseguindo-os.
E depois porque o mercado acredita cada vez menos na promessa do Fed de aumentar as taxas três vezes este ano: as expectativas ficaram abaixo de 50%. Enquanto a recuperação europeia acompanhada pela inflação pode acelerar o anúncio do fim do QE.
Numa perspectiva de longo prazo, com valores operacionais que vão, portanto, para além do curto prazo, é de salientar que nos EUA está em curso um processo de redução das margens das empresas numa lógica financeira de “reversão à média”.
Quais parâmetros serão utilizados?
A velocidade dessa tendência dependerá de como os salários aumentarão como resultado da redução da taxa de desemprego e de como as empresas conseguirão repassar esses custos mais altos para os preços.
Do ponto de vista macroeconômico, a melhor proxy para estimar o crescimento das receitas corporativas americanas é o aumento do PIB mundial. Este último sofreu uma redução em 2015, seguida de uma recuperação em 2016; para 2017, o Banco Mundial estima uma aceleração do crescimento do PIB mundial de + 6%.
Portanto, é plausível pensar, do ponto de vista macroeconômico, que o faturamento da empresa para 2017 e 2018 possa registrar um aumento em relação a 2016. Por fim, a tendência do dólar será importante do ponto de vista setorial.
Em particular, tudo o mais constante, um dólar mais forte reduz os custos dos bens importados e melhora as margens das empresas orientadas para a importação, mas reduz os lucros obtidos no exterior.
O que dizem os especialistas?
Analistas estimam que, em nível agregado, um dólar forte deve ter uma tendência a impactar negativamente os lucros das empresas. A política talvez tenha algo a ver com o lado europeu, certamente a vitória de Macron na França afastou os riscos de uma nova tempestade no euro, e o alívio contribui para o movimento ascendente.
Mas estamos falando de perspectivas curtas. A médio e longo a prazo, os problemas que afetam a moeda única e a dívida denominada em euros continuam todos presentes. É necessária estabilidade na União para poder pensar a longo prazo na economia europeia. Essa estabilidade só pode passar por um imposto federal europeu e por uma dívida federal europeia, pelo menos em parte, não mais nacional.
A velocidade de crescimento da Alemanha em relação a outros países leva à implementação de políticas monetárias que levam mais em conta aumentos mais substanciais das taxas em sua área, o que geraria imediatamente muitas dores de cabeça para Itália, Espanha, Portugal e outros países que estão se arrastando sob dívida e planos de reforma ainda a serem definidos.
Nos próximos meses, com a conclusão da longa temporada eleitoral europeia e depois do mandato de Draghi em outubro de 2019, o nó terá que vir à tona e a Alemanha terá que escolher. Até lá, as taxas de 10 anos provavelmente terão se normalizado, e a Itália, mas também a França e a Espanha, não podem pagar um prêmio de centenas de pontos-base adicionais.
A influência do movimento do dólar
Mesmo o movimento repentino do dólar não é convincente, senão para reequilibrar temporariamente alguns desequilíbrios cambiais globais. A força econômica e a velocidade de reação dos EUA em relação aos seus principais concorrentes internacionais, juntamente com o aumento da taxa do Fed, devem de fato sustentar o dólar no longo prazo em relação ao cenário cambial.
EUA e EUROPA comparados
Com o resultado das eleições do governo britânico, que veem maio sem maioria absoluta e incapaz de acelerar o processo em curso do Brexit, a União Europeia recebeu mais um consenso nos últimos 3 meses. Os dados econômicos da Zona do Euro também melhoraram com um PIB para o corrente ano igual a 1,9%, uma queda do desemprego e da inflação.
Embora não empolgante, em qualquer caso em um leve crescimento para tirar o bicho-papão das taxas negativas. Draghi não acrescentou muito à arquitetura do QE, mas observou que a recuperação da inflação na Europa será muito lenta. Enquanto isso, a oscilação do petróleo afetará o índice de crescimento dos preços, pois esse componente determinante da inflação é, sem dúvida, predominante sobre o “núcleo”.
Ou seja, aquele vinculado ao crescimento do consumo real, determinado em outras palavras pela capacidade de compra. dos consumidores. Por um lado, estas considerações confortam o nosso país, pois a lentidão com que procederemos ao aumento das taxas na Europa nos permitirá ter o tempo necessário para criar políticas de crescimento, através de desonerações fiscais, planos de desenvolvimento e industriais convincentes.
O sistema bancário
Por uma classe política treinada e historicamente desinteressada. Sendo estas últimas linhas uma esperança quimérica para o nosso país, os cenários que enfrentamos têm um final semelhante: no caso da lenta agonia dos juros zero, o sistema bancário acaba mal, cujo sofrimento na ausência de lucros deve ser gasto desencadeando uma série de reestruturações bancárias e consequências relacionadas aos poupadores.
Por outro lado, em caso de aumento das taxas (talvez com o término do mandato de Draghi), as dívidas governamentais “mais pesadas” da Zona do Euro seriam prejudicadas, que passariam a acumular montantes insustentáveis de juros a serem pagos.
Portanto, não será surpreendente se voltarmos a falar sobre spreads. A diferença entre nós e a Alemanha com toda a honestidade não é apenas 190 bp…
Do outro lado do oceano, a principal preocupação chama-se Trump, já que ele não é exatamente um modelo de diplomacia e, aos poucos, perdendo o consenso mesmo entre seus eleitores, os EUA poderão vivenciar momentos de tensão nos mercados e no nível político no curto prazo.
Dito isto, as ações dos EUA são estrategicamente preferíveis às ações europeias em nossa opinião. Abaixo está a evidência: o S & P500 é mostrado à esquerda e o Eurostoxx 50 à direita. Ambos os gráficos mostram o índice em preto e o lucro por ação em roxo (EPS, lucro por ação, em notação inglesa).
Embora as ações dos EUA não sejam exatamente baratas, a alta do S&P500 foi justificada por um aumento semelhante no lucro por ação, enquanto o EPS das empresas europeias ainda está em torno dos níveis de 2009. portanto, mais vulnerável a correções do que os Estados Unidos.
O S & P500 é negociado a 16,6, o Eurostoxx 50 a 13,8. O prêmio dos EUA sobre a Europa é, portanto, de 20%. Considerando que o S&P é um índice menos volátil, mais seguro e com melhor desempenho, com uma economia de referência mais saudável, é legítimo que os EUA negociem com prêmio.
Se considerarmos que as finanças (que negociam a múltiplos relativamente baixos devido aos problemas que atravessam) são o setor mais ponderado no índice europeu, enquanto a tecnologia (que negocia com um prêmio em relação ao mercado) é muito menos representada do que no Estados Unidos onde em vez disso é o setor principal, a diferença entre os dois P / E é menor do que parece a partir dos dados numéricos simples.
Portanto, com base nessas considerações, não há evidências de que a Europa tenha alguma lacuna de desempenho para fechar. A divergência dos mercados deve-se à diferente capacidade de gerar lucros. Consequentemente, preferimos ficar nos Estados Unidos, onde parece não haver dúvidas sobre a capacidade das empresas de continuar aumentando os lucros e onde a volatilidade e os rebaixamentos são muito menores.